并购交易失败并非因为动机不良，而是因为法律保护措施不够完善，导致交易失败或成本意外飙升。

保证条款起草不当、赔偿条款谈判不力或托管安排含糊不清，都可能使买方面临隐性责任，或使卖方在交易完成后的数年内面临索赔风险。顺利交易与陷入法律泥潭之间的区别，往往就在于股权购买协议（SPA）的细则。

本指南将带您了解荷兰并购交易中保护买卖双方的核心法律机制。 法律从交易结构和尽职调查到保证、赔偿、托管账户和交割后义务，您将找到自信应对复杂交易的基本参考点。

无论您是收购一家科技初创公司 Eindhoven 无论是出售鹿特丹的制造企业，了解这些法律基础对于管理风险和确保价值都至关重要。

交易结构及文件

股权购买协议与资产交易——结构选择及法律后果

任何并购交易中的首要战略决策是将其结构化为…… 分享交易 或 资产交易在股权交易中，买方收购目标公司的全部股份，并继承其所有资产和负债——包括已知和未知的。在资产交易中，买方选择性地收购特定资产和合同，而将历史债务留给卖方。

从转让角度来看，股权交易通常速度更快、流程更简便，因为公司所有权的变更无需就每份合同都获得第三方同意。然而，买方也需承担所有风险，包括税务责任、养老金义务和未决诉讼。资产交易则能提供更大的控制权并有效规避遗留风险，但需要明确转让合同、许可证和知识产权，这在行政上可能十分复杂且成本高昂。

意向书/条款清单——是否具有约束力？

A 意向书（LOI） or 术语表 初步协议是买卖双方在正式买卖协议（SPA）起草前达成的初步共识。其是否具有法律约束力完全取决于协议的措辞。某些条款，例如排他性条款、保密条款和适用法律，通常具有法律约束力。而其他条款，例如指示性价格和交易结构，则通常不具有法律约束力。

关键在于清晰明确。意向书中的歧义可能导致各方就其是否有义务继续推进或真诚谈判产生争议。根据荷兰法律， 法律即使不具约束力的意向书，如果一方恶意行事或在另一方严重依赖后无正当理由突然撤回，仍然可能产生责任。

锁定箱账户与完成账户

此 锁定箱机构 锁定收购价格以历史资产负债表日为准，不进行任何交割后调整。买方承担锁定日到交割日之间价值变动的风险，但受益于确定性。卖方通常保证，锁定日后公司价值没有流失（例如通过股息、管理费或公司间贷款）。

完成账户相反，则根据公司在交易完成时的财务状况调整收购价格。这包括编制交易完成时的资产负债表，并将其与约定的营运资本、净债务或现金目标进行比较。关于交易完成结算的争议很常见，通常需要独立的专家进行裁决。

购买价格调整

购买价格调整确保买方获得其支付的金额。典型的调整包括营运资本调整、净债务调整以及无现金/无债务机制。买卖协议应明确规定每项调整的计算方法、结算账目的编制方以及双方发生争议时适用的争议解决机制。

尽职调查和披露函

法律尽职调查的范围和重要性

尽职调查是买方在做出交易承诺前发现风险的机会。法律尽职调查通常涵盖公司结构、重要合同、雇佣事宜、知识产权、法规遵从情况（包括GDPR）、正在进行的诉讼以及税务状况。

尽职调查的范围应与交易的规模和复杂程度相匹配。对于高价值交易，有必要对企业的各个方面进行深入调查。对于规模较小的交易，重点审查关键风险领域可能就足够了。

披露函如何削弱担保

A 公开信 这是卖方在买卖协议中限定或排除保证条款的机制。通过在披露函中披露具体事实或情况，卖方可以避免因与这些披露相关的保证违约而承担责任。

买家必须仔细审查披露函。措辞宽泛的披露，例如“数据室中披露的事项”，实际上会削弱保修条款的效力。最佳做法是要求针对具体保修条款进行明确、清晰的披露，并提供相关证明文件的链接。

数据室和信息权利

此 数据室 是所有尽职调查文件的中央存储库。买方应坚持要求全面访问，包括法律、财务和运营信息。卖方控制着数据室的内容，因此任何缺失或遗漏都可能预示着危险信号。

信息权利应在意向书或股份购买协议中明确规定，包括买方与关键员工、客户和供应商交谈的权利（受保密限制的约束）。

供应商尽职调查

In 供应商尽职调查 (VDD)卖方在房产上市前委托进行尽职调查，并将调查报告分享给潜在买家。这加快了销售流程，使卖方能够掌控市场走向，并可以减少买方进行大量尽职调查的需求。

然而，买家不应盲目依赖卖方委托撰写的房屋估价报告（VDD报告）。该报告由卖方委托撰写，买家通常无法直接追究撰写报告的顾问的责任。独立的法律和财务审查仍然至关重要。

保证与声明

区分保证与陈述

在并购交易中， 担保 和 表述 是对目标公司的事实陈述。违反保证条款赋予买方合同损害赔偿请求权。根据英国法律，陈述也可能引发虚假陈述索赔（包括解除合同），但根据荷兰法律，这种区别并不明显——保证是分配风险的主要工具。

担保条款通过规定如果披露的事实被证明不实，则卖方需承担责任，从而将风险从买方转移到卖方。担保的范围、期限和金额限制均需经过充分协商。

商业担保与税务担保

商业担保 涵盖财务报表准确性、资产所有权、合同有效性、法律合规性以及无诉讼等运营事项。这些事项通常受时限（18-24个月）和金额上限的限制。

税务担保 虽然范围较窄，但至关重要。它们涵盖税务申报的准确性、是否存在未缴税款以及是否遵守增值税和工资税义务​​。由于税务评估可能在交易发生数年后才出现，因此税务担保的有效期通常更长——根据荷兰税法规定，最长可达七年。

基本保证

基本保证 这些保证涉及交易的核心问题，例如卖方出售股份的法律资格、股份的存在和所有权，以及股份是否存在产权负担。这些保证通常没有上限，也没有时间限制，体现了其至关重要的重要性。

保证与赔偿（W&I）保险

保证和赔偿保险 将保修违约的风险从卖方转移到保险公司。买方（有时也是卖方）购买保单，该保单承保因保修违约造成的损失，但赔偿金额有限制。

保证与赔偿保险在私募股权交易、竞争性拍卖以及卖方希望顺利退出且避免交易后风险的情况下尤为常见。该保险并非涵盖所有风险——已知问题、前瞻性事项以及某些除外类别（例如养老金负债）通常不在承保范围内。

沙袋条款

A 沙袋条款 该条款允许买方即使在交易完成前已知晓违约情况，仍可就违反担保条款提出索赔。如果没有此类条款，根据荷兰法律，买方可能因明知存在问题仍继续进行交易而被视为已接受风险。

卖方反对在合同中加入限制性条款，而买方则力推此类条款以保留其保修索赔权。最终结果取决于谈判筹码和市场惯例。

赔偿与责任限制

特定赔偿与一般保证

虽然保修提供一般性保障， 特定赔偿 赔偿保证是指卖方针对特定、已识别的风险，按对等金额向买方进行补偿。与通常的合同约定不同，赔偿保证无需买方证明因果关系或量化损失，而是直接提供补偿。

常见的例子包括税务赔偿（涵盖历史税务负债）、环境赔偿以及未决诉讼赔偿。赔偿金额通常没有上限，或者上限高于一般担保。

税务赔偿和税务保护

A 税务赔偿 税务赔偿涵盖买方在交易完成前期间产生的任何税务责任，包括账目中未披露或未预留的税款。税务赔偿通常比税务担保的范围更广，可能涵盖因交易完成时未知情况而产生的税款。

税务保护条款还规定了谁来承担税法或税务机关解释发生变化而影响目标公司历史状况的风险。

上限、篮子和最低限度阈值

粒 限制卖方在保修制度下的最高赔偿责任，通常以购买价格的百分比表示（通常为 10% 至 30%）。基本保修条款通常不包含在赔偿上限之内。

篮 是指买方不能提出保修索赔的阈值。 微量 门槛适用于单笔索赔（例如，索赔金额低于 10,000 欧元不予受理），而篮子适用于累计索赔（例如，索赔总额超过 100,000 欧元则不予赔偿）。篮子可以按以下方式构建： 翻篮 （一旦超过阈值，卖家支付所有款项） 免赔额篮子 （卖方只需支付超过门槛的部分）。

按类别划分的诉讼时效

诉讼时效规定了买方在交易完成后可以提出保修索赔的期限。标准商业保修通常有效期为18至24个月。税务保修的有效期可能为5至7年，与税务评估期一致。基本保修通常具有无限期有效期，或者至少远远超过标准诉讼时效。

清晰的措辞对于避免关于时效开始计算以及索赔是否在时效内提出的争议至关重要。

知识资格

许多保修条款都符合以下条件： 知识例如，“据卖方所知，不存在任何未决诉讼。” 这会将风险转移回买方，因为只有当该陈述不实且卖方明知其不实时，卖方才需承担责任。

买方应就特定领域的知识要求进行谈判，理想情况下，这些要求应与特定人员（例如首席执行官和首席财务官）挂钩，并要求进行合理的询问。卖方则倾向于采用范围较广或具有建设性的知识标准，以限制风险敞口。

金融安全机制

托管账户——结构、期限和释放条件

An 代管账户 第三方托管是指由第三方（通常是银行或律师事务所）持有的部分购买价款，用于担保保修索赔、盈利支付或延期付款。当卖方的信用状况不确定或没有保证与赔偿保险时，第三方托管尤其有用。

托管协议应明确规定金额、期限（一般保修通常为 12 至 24 个月）和解除条件。除非已提出索赔，否则托管期满后通常会自动解除。争议索赔将保留在托管账户中，直至解决。

盈利支付安排

An 盈利 盈利支付是指根据目标公司未来的业绩（例如收入、EBITDA 或客户留存率）而支付的递延购买价格部分。盈利支付可以弥合估值差距，并在交易完成后协调买卖双方的利益。

然而，盈利支付条款往往是争议的根源。争议点包括如何衡量业绩、买方是否操纵业绩，以及卖方（通常仍担任管理职务）是否拥有足够的自主权来实现盈利支付目标。明确的定义、独立的核查以及详细的运营管理至关重要。

延期考虑

递延考虑 递延对价是指在交易完成后到期的固定款项，通常用于平滑现金流或使付款与特定里程碑事件（例如监管部门批准或合同变更）挂钩。与盈利能力支付不同，递延对价不以业绩为前提条件。

延期支付的款项可以通过托管账户、银行担保或预留款项来保障。

银行担保和保留金

银行担保 银行担保是指如果卖方未能履行担保或赔偿义务，银行将向买方支付款项的承诺。与依赖卖方的个人偿付能力相比，银行担保提供更高的安全性，但卖方需要为此支付一定的费用。

保留金额 买方保留部分购房款，并在一段时间内逐步释放，前提是卖方没有提出索赔。保留款比托管更简单，但赋予买方直接控制权，而卖方可能对此有所抵触。

交割后义务

竞业禁止和禁止招揽

竞业禁止条款 禁止卖方（或其主要管理人员）在特定期限内（通常为两到五年）在特定地理区域内创办或加入竞争对手企业。这些条款通过确保卖方不会立即建立竞争对手来保护买方的投资。

禁止招揽条款 防止卖方挖走员工或客户。荷兰法律强制执行合理的竞业禁止和禁止招揽条款，但可能会驳回过于宽泛或苛刻的限制条款，尤其是在雇佣关系中。

知识产权转移和知识转移

知识产权很少会自动转移。股权购买协议必须明确规定专利、商标、版权、域名和软件权利的转让。对于未注册的知识产权（例如专有技术或商业秘密），股权购买协议应包含详细的时间表和转让协议。

知识传输 卖方有义务提供培训、文件和支持，以确保买方能够顺利运营业务。这在科技和专业服务交易中尤为重要。

控制条款变更

许多合同都包含 控制权变更条款 这些条款赋予交易对手在公司所有权变更时终止协议或重新协商条款的权利。这些条款可能会危及交易价值，尤其是在客户合同是主要资产的SaaS企业中。

买方应在尽职调查期间识别控制权变更风险，并在交易完成前寻求豁免或同意。卖方应在披露函中披露这些条款，以避免违反保证条款。

管理层留任

交易完成后，留住关键管理人员对于业务连续性和盈利能力实现至关重要。 管理层留任协议 通常包括留任奖金、股权转让和竞业禁止条款。

这些协议应与股份购买协议分开谈判，以确保利益一致，并明确角色、汇报关系和退出条件。

争议解决

仲裁与诉讼

各方可以选择 仲裁 or 法庭诉讼 仲裁是解决并购纠纷的理想选择。仲裁具有保密性、灵活性，并允许选择专业仲裁员。相比之下，荷兰法院的判决具有强制执行力，并设有完善的上诉机制。

国际交易通常倾向于根据国际商会（ICC）或伦敦国际仲裁院（LCIA）的规则进行仲裁。国内交易则可能默认由荷兰法院管辖，尤其是在…… Amsterdam 或鹿特丹商业法庭。

MAC条款

A 重大不利变更（MAC） 该条款允许买方在签署合同和交割之间发生重大不利事件时终止交易。法院对重大不利事件条款的解释较为严格，要求该事件对企业造成实质性的、持久的影响，而不仅仅是暂时的挫折或一般的市场状况。

MAC条款是需要经过反复谈判的，卖方力求排除特定风险（例如影响整个行业的监管变化），而买方则坚持要求广泛的保护。

专家裁决解决价格纠纷

关于完工账户或盈利能力计算的争议通常通过以下方式解决： 专家裁定 而不是通过诉讼或仲裁。双方指定一名独立的会计师或行业专家来裁决该问题，专家的裁决通常是最终的且具有约束力的。

特别授权协议应明确专家的授权范围、任命程序和费用分摊方式。

适用法律——荷兰法律与英国法律

荷兰法律 是涉及荷兰公司交易的默认适用法律，但交易双方通常会选择其他法律。 英国法律 对于国际交易，尤其是当涉及私募股权或国际投资者时。

英国法律拥有完善的并购先例、丰富的担保和赔偿案例法，并且为国际顾问所熟知。然而，无论选择何种法律作为适用法律，荷兰的强制性法律（例如劳动保护和公司法要求）仍然适用于荷兰实体。

科技与Brainport交易的具体考量

知识产权保证和软件许可

对于科技公司而言， 知识产权保证 至关重要。买家需要确保目标公司拥有（或拥有有效许可）其业务中使用的所有软件、专利和商标。开源软件如果管理不当，可能会带来意想不到的风险——某些许可要求将衍生作品以开源形式发布，这可能会损害商业价值。

应仔细审查软件许可的可转让性、控制权变更条款以及是否符合许可条款。

GDPR合规性保证

符合GDPR标准 是科技并购中的一大风险领域。买方应寻求保证，确保目标公司处理个人数据具有合法依据，已实施适当的技术和组织措施，且未发生过数据泄露或受到监管投诉。

不遵守规定可能导致最高 20 万欧元或全球营业额 4% 的罚款，因此强有力的保证和赔偿至关重要。

网络安全声明

网络安全漏洞可能在一夜之间摧毁一家公司的价值。买家越来越要求 网络安全声明 涵盖目标的安全策略、事件响应程序以及安全漏洞或勒索软件攻击历史记录。

卖家在产品上市前应进行网络安全审计，以发现并修复漏洞。

SaaS合同中的控制权变更

SaaS企业尤其容易受到影响 控制权变更条款 在客户协议中，如果关键客户有权在收购后终止协议，那么买方的估值假设就会失效。

获得客户的豁免或同意至关重要，但必须谨慎处理，以避免发出不稳定信号或引发提前退出。

常見問題解答

在收购过程中，担保和赔偿有什么区别？

A 保修期 这是关于目标公司的合同事实陈述。如果该保证被证明不实，买方可以就违约行为提出损害赔偿要求。买方必须证明违约行为造成了损失，并量化该损失，但须遵守买卖协议中规定的赔偿上限和限制。

An 赔款相比之下，担保则针对特定、已识别的风险提供等额赔偿。买方无需证明因果关系或减轻损失——卖方只需偿还买方的赔偿责任即可。担保通常用于税务责任、环境清理费用或未决诉讼，在这些情况下，潜在风险已知但金额不确定。担保通常没有上限，或者其赔偿限额高于一般担保。

在并购交易中，托管账户何时有用？

An 代管账户 当买方需要为保修索赔、盈利支付或延期付款提供担保时，托管账户就非常有用，尤其是在卖方信用状况不确定或没有保修和赔偿保险的情况下。如果卖方是个人或小型企业，而不是信誉良好的机构，那么托管账户在交易中就更为常见。

托管金额通常为购买价格的10%至20%，托管期限为12至24个月（税务担保的托管期限更长）。除非已提出索赔，否则资金将在期限结束时自动释放。争议索赔将保留在托管账户中，直至通过协商、专家鉴定或法院判决解决。

什么是保证与赔偿保险？它在什么情况下适用？

保证与赔偿（W&I）保险 将保修违约的风险从卖方转移给保险公司。买方（有时是卖方）购买保单，该保单承保因违约造成的损失，最高赔偿限额为特定限额（通常为购买价格的 10% 至 30%）。

在私募股权交易、竞争性拍卖以及卖方希望避免交易后责任的顺利退出情况下，保证与赔偿保险尤为重要。当卖方资不抵债或不愿提供大额托管资金或预留款项时，该保险也十分有用。然而，该保险不涵盖已知问题、前瞻性事项或某些除外风险，例如养老金负债或环境污染。买方不应将保证与赔偿保险视为全面尽职调查的替代方案。

披露信是如何运作的？为什么它如此重要？

A 公开信 通过披露具体事实或情况，对买卖协议中的保证条款进行限定或例外处理，否则这些事实或情况将构成违约。例如，如果卖方保证不存在未决诉讼，但随后在披露函中披露了具体的诉讼，则买方不能就该保证条款的违约提出索赔。

信息披露函至关重要，因为它将风险转移回买方。措辞宽泛的披露——例如“数据室中披露的所有事项”——实际上会削弱担保条款的效力。最佳做法是，买方要求提供与各项担保相关的具体、清晰的披露信息，并明确引用相关证明文件。买方必须在尽职调查期间仔细审查信息披露函，以确保披露的风险是可以接受的，或者可以计入交易价格中。

保修条款中的上限和限额是什么？它们为什么重要？

A 帽 是卖方对所有保修索赔的总赔偿金额上限，通常为购买价格的10%至30%。基本保修（例如股份所有权和出售权）通常不计入赔偿上限，且赔偿金额可能无上限。

A 篮 是限制小额索赔的门槛。有两种类型：a 最低限度门槛 适用于个人索赔（例如，不接受低于 10,000 欧元的索赔），而 聚合篮 适用于全部索赔金额（例如，索赔金额超过 100,000 万欧元则不予赔偿）。索赔篮子可以是…… 小费 （超出部分由卖方承担全部费用） 扣除 （卖方仅支付超出部分）。赔偿限额和赔偿范围既满足了保修需求，又兼顾了商业实际情况，避免因小问题而引发过多诉讼。

什么是盈利支付条款？何时使用盈利支付条款？

An 盈利 盈利支付是指基于目标公司未来业绩（例如收入、EBITDA 或客户留存率目标）而支付的递延购买价格部分。当买卖双方对公司未来前景存在分歧时，盈利支付可用于弥合估值差距；或者激励卖方（通常会继续留任管理）在交易完成后发展业务。

盈利支付条款存在重大争议风险。常见问题包括对业绩衡量方式的分歧、买方被指控操纵业绩（例如削减营销支出或重新分配关键客户），以及卖方是否拥有足够的运营自主权来实现目标。明确的定义、会计师的独立核实以及详尽的治理条款对于最大程度地减少冲突至关重要。

买家在房屋交割后多久可以提出保修索赔？

诉讼时效取决于保修类别。 一般商业担保 通常情况下，房屋关闭后还能存活 18-24 个月。 税务担保 通常可以保存五到七年，这与税务机关评估历史债务的期限相吻合。 基本保证 （例如股份所有权和出售权）通常没有时间限制，或者可以持续更长时间。

买卖协议应明确规定诉讼时效的起算日期（通常为交割日），以及是否必须在截止日期前提出索赔或正式提起诉讼。买方应仔细记录这些截止日期，以免因疏忽而丧失宝贵的索赔权。

什么是重大不利变更条款（MAC条款）？买方何时可以援引该条款？

A 重大不利变更（MAC） 该条款允许买方在签署合同至交割期间发生重大不利事件（例如失去主要客户、受到监管处罚或发生灾难性运营故障）时终止交易。重大不利变更条款旨在保护买方免受可能破坏交易合理性的意外根本性变化的影响。

然而，法院对重大不利变更条款的解释非常严格。买方必须证明该条款对企业造成了实质性的、持久的影响，而不仅仅是暂时的挫折、一般的市场状况或影响整个行业的事件。卖方通常会协商加入大量的例外条款（例如法律变更、经济衰退或疫情），以限制条款的适用范围。成功援引重大不利变更条款非常困难且罕见。

与股权交易相比，资产交易有哪些风险？

在 资产交易买方取得特定资产并承担特定负债，而将历史风险（例如税务责任、养老金义务和诉讼）留给卖方。这为买方提供了更大的保障，但也增加了复杂性。每份合同、许可证和知识产权都必须明确转让，通常需要第三方同意。员工可能需要根据《企业转让（雇佣保护）条例》（TUPE）的类似规定进行转移，供应商或客户也可能反对变更所有权。

A 分享交易 这种方式更简单快捷——公司所有权的变更无需转移个别合同。然而，买方将承担所有已知和未知的债务。选择哪种方式取决于买方的风险承受能力、目标公司运营的复杂程度以及第三方是否愿意同意转让。

在荷兰进行的并购交易适用荷兰法律还是英国法律？

荷兰法律 对于涉及荷兰公司的交易，尤其是买卖双方均为荷兰公司或目标公司主要业务位于荷兰的情况下，荷兰法律是默认适用的法律。无论股权购买协议（SPA）中适用何种法律，荷兰法律均管辖公司章程、劳动保护和股东权利。

然而，各方通常会选择 英国法律 对于国际交易，尤其是涉及私募股权或外国投资者的交易，英国法律具有优势。英国法律拥有丰富的并购案例、成熟的保证和赔偿解释，并且为国际顾问所熟知。法律的选择会影响保证的解释、诉讼时效和争议解决程序。无论选择何种法律，荷兰的强制性规定（例如职工委员会协商和员工保护）都将适用于荷兰实体。

保障价值和管理风险

并购交易的成败取决于法律细节。保证条款、赔偿条款、托管安排和交易后义务并非千篇一律的模板——它们是分配风险、保护价值以及确定出现问题时由谁承担责任的机制。

无论您是收购还是出售企业，了解这些法律保护措施对于达成公平交易和避免代价高昂的意外至关重要。风险很高，问题很复杂，一旦出错，后果可能不堪设想。

如果您参与并购交易，并且需要有关构建保护机制、协商担保或解决争议方面的专家法律指导， Law & More 我们随时为您提供帮助。我们经验丰富的并购团队为荷兰各地的买家和卖家提供各种规模交易的咨询服务，从Brainport的科技初创公司到其他类型的企业。 Eindhoven 对已成立的企业 Amsterdam 和鹿特丹。

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