荷兰的并购流程分为五个固定阶段：准备和保密、尽职调查、架构设计、监管机构和利益相关者的批准，以及交割及交割后义务。荷兰的独特之处不在于交易的商业逻辑，而在于围绕交易的繁琐手续。在荷兰，BV（荷兰有限责任公司）的股份转让只有在经过荷兰民法公证员公证后方为有效；在做出决定前，必须给予员工委员会提供咨询的机会；达到营业额门槛的合并交易必须获得消费者和市场管理局（ACM）的批准才能实施。如果缺少其中任何一项，交易不仅不会被延迟，而是会被视为无效、可撤销或中止。
荷兰并购的法律框架
荷兰的交易受《民法典》第二卷管辖，涉及公司的一切事务；受《竞争法》管辖，涉及合并控制；受《金融监管法》和《公开要约法》管辖，涉及公开要约；受《职工委员会法》管辖，涉及员工参与；受《投资、欺诈和转让法》管辖，涉及投资审查。几乎所有私人交易都涉及上述第一、第三和第四项法律；其他法律则取决于交易规模和行业。我们的荷兰并购指南阐述了商业流程，而这份清单则侧重于决定交易能否最终完成的法律步骤。
你可能需要打交道的机构
欧盟竞争管理局 (ACM) 会审查并购交易对竞争的影响，并在符合申报门槛的情况下，于并购交易完成前予以批准。金融市场管理局 (AFM) 则负责监管在泛欧交易所等受监管市场上市交易的证券的公开发行。 Amsterdam荷兰金融市场管理局（AFM）负责审核要约备忘录，并在其发布前予以批准；AFM审查的是程序和信息披露，而非要约本身的优劣。荷兰中央银行（DNB）必须对符合条件的银行和保险公司持股出具不反对声明，而荷兰医疗保健管理局（Nederlandse Zorgautoriteit）则负责审查医疗保健领域的交易。隶属于经济事务部的荷兰投资局（Bureau Toetsing Investeringen）会出于国家安全考虑，审查对重要供应商和敏感技术的收购。
有一个法院值得单独提及。那就是企业法庭（Ondernemingskamer）。 Amsterdam 上诉法院审理有关可能存在的管理不善的调查程序、职工委员会的上诉、强制收购索赔以及关于强制收购规则的争议，并可立即采取临时措施，例如暂停董事会成员职务、将股份转移至托管人或冻结决议。它是荷兰争议性交易的实际审理场所，也是其存在的原因。 企业商会会议 应该将其纳入风险评估流程，而不是事后才考虑。
公司形式及其变化
两种主要公司形式。BV （私人有限公司）几乎是所有私人交易的载体，其公司章程通常包含股份转让限制，要么规定向共同股东发出要约，要么要求事先获得批准。NV（公众有限公司）用于上市公司，须遵守荷兰公司法中更为严格的公司治理规则，并且在上市的情况下，还须遵守荷兰公司治理准则，并按“遵守或解释”的原则进行申报。
在评估任何资产之前，务必阅读公司章程和股东协议。优先购买权、强制出售条款和共同出售条款、监事会的批准权、特定类别股份的否决权以及关键合同中的控制权变更条款，都会影响您可以购买的资产种类和购买对象。如果目标公司持有公共合同，采购规则可能会限制这些合同在控制权变更后是否仍然有效，这一点我们在荷兰公共采购概述中会有更详细的解释。在项目启动之初对公司文件进行结构化审查，其成本远低于日后重新谈判的成本。
签署前须知：保密协议、意向书和利益相关者
准备阶段决定了你日后能保持多大的谈判筹码。有三份文件至关重要，根据荷兰法律，每份文件都具有特定的法律效力。
首先是保密协议，必须在任何相关人员离开大楼之前签署。协议应明确哪些信息属于机密信息，列明允许接收信息的人员（包括顾问和融资方），声明这些信息仅可用于评估本次交易，并约定如果交易失败，相关信息将如何处理。合同中的违约金条款可确保该义务在实践中得到有效执行，但法院可以酌情减轻明显过高的违约金。如果目标公司是竞争对手，则应通过严格的团队合作来保护商业敏感信息：未经许可交换价格或客户数据本身就存在违反竞争法的风险。
第二种是意向书或条款清单。荷兰法律赋予各方很大的自由裁量权，使其可以自行决定哪些条款对其具有约束力，但其中也有一项常被外国买家低估的原则。谈判可能会发展到无法接受的阶段，一方中途退出可能会被责令赔偿另一方，在特殊情况下甚至包括利润损失。务必明确规定哪些条款具有约束力，通常包括排他性、保密性、适用法律和费用分摊等，并明确指出在签署书面协议之前，双方不承担任何完成交易的义务。排他期通常为几周到几个月；如果排他期过长且没有终止机制，则通常对卖方更有利。
第三点是利益相关者地图。确定你需要获得哪些股东的批准或豁免，以及监事会（如有）、职工委员会、融资和客户合同中控制权变更的持有人、关键员工，以及资产交易需要获得其同意的房东或许可方。持有非上市公司已发行股本至少十分之一的少数股东可以请求企业商会进行调查；自2025年1月1日修订规则生效以来，持有上市公司已发行股本1%或价值至少2000万欧元的股份的股东也享有同样的权利。了解谁能阻止你比了解谁支持你更重要。从第一封信开始就遵循荷兰合同法的基本原则，可以使这些对话易于掌控。
尽职调查：荷兰买家实际会检查哪些内容
在荷兰，尽职调查不仅仅是风险清单，它与责任直接相关。荷兰法律规定买方有调查义务，卖方有披露义务，两者相互制衡。买方如果未能提出显而易见的问题，则可能发现缺陷属于自身风险；而卖方如果对明知至关重要的信息保持沉默，则不能以买方的疏忽为由推卸责任。因此，您调查的内容（包括已调查和未调查的内容）会影响您日后可以提出的索赔，这也是为什么数据室索引和问答记录会附在购买协议中的原因。
法律尽职调查始于公司架构：公司章程、股东名册、董事会和股东决议以及商业登记摘录。务必核实所有历史股份转让均以公证契约形式执行，因为二十年前的任何瑕疵至今仍会影响所有权。接下来，审查重要合同，查找控制权变更和转让条款；然后是雇佣事宜、养老金安排以及适用于该行业的任何集体劳动协议；之后是许可证、知识产权登记、房地产、保险、争议解决和监管合规，包括GDPR下的数据保护。对于外国买家而言，意外情况通常出现在雇佣和养老金方面，正如我们在关于外国公司在荷兰可能遇到的陷阱的说明中所述。
财务和税务尽职调查与之并行，应该由您的会计师和税务顾问负责，而不是您的律师； Law & More 不提供税务筹划建议。法律上的关键在于将调查结果转化为合同。数据室中发现的每一项重大风险最终都会体现在以下四个方面之一：价格降低、特定赔偿条款、先决条件或书面记录的风险接受。如果某项风险出现在报告中，但未体现在上述任何方面，则视为已被默许接受，而这正是中端市场交易中最常见的合同起草失误。
选择合并结构：股权交易、资产交易或法定合并
荷兰的实务中存在三种基本结构，选择哪种结构决定了哪些资产转移、哪些资产保留以及整个流程需要多长时间。股权交易将公司及其所有资产一并转移；资产交易仅转移已上市的资产；法定合并则将原有实体合并。
股权购买与资产购买的比较
在股权购买中，您获得股份，而公司及其所有合同、许可证、员工以及所有已知和未知的负债历史均保持不变。在荷兰有限责任公司 (BV) 中转让股份需要根据《荷兰民法典》第 2:196 条的规定，在荷兰公证员面前签署公证契约；不存在有效的私人书面转让，并且公证员还会更新股东名册。因此，保护您继承的权益必须来自股权购买协议：包括陈述与保证、披露函、针对已识别风险的赔偿、赔偿上限和门槛、存续期，以及日益普及的保证与赔偿保险。
资产收购的优势在于您可以自主选择。您可以购买指定的资产并承担指定的负债，这对于过往业绩不佳的目标公司而言极具吸引力。成本主要体现在行政管理方面：每项资产的转让都遵循各自的规则，例如，房地产需要公证和公共登记，应收账款需要通知债务人，合同需要对方的配合，而许可证则可能完全无法转让。有两点是不可协商的。员工不会留任：如果转让的业务构成企业，根据《民法典》第7:662条及后续条款关于企业转让的规定，员工将自动转让，并保留其原有的条款和条件以及服务年限，且不得因转让而解雇员工。此外，对于转让前产生的债务，卖方与买方在一年内仍需承担连带责任。
法定合并及其时间表
根据《民法典》第二卷进行的法定合并是指合并两个实体：原公司不复存在，其所有资产通过普遍继承转移至存续公司，无需个别转让，也无需交易对手同意。该程序有明确规定，不得简化。董事会拟定并签署合并提案及说明，该提案及最近三年的年度财务报表需提交商业登记处，并在全国发行的报纸上刊登公告。债权人可在公告发布后一个月内向法院提出异议，合并决议须经该月后方可通过。合并决议须经两家公司的股东大会通过，且须获得修改公司章程所需的多数票；若参会股东不足已发行股本的一半，则须获得至少三分之二的已投票表决权。合并自公证合并契约签署之日起生效。
这条途径至少需要三到四个月的时间，因此它更常用于集团重组，而不是第三方收购。
跨境合并
欧盟内部的跨境交易遵循欧盟指令 (EU) 2019/2121 的统一规定，该指令已在荷兰法律中实施，涵盖跨境合并、分立和转换。每家公司都需遵守本国的相关程序，并在出发国（荷兰）由民法公证人出具合并前证明，确认已完成本国相关步骤。之后，接收国完成交易。该指令加强了对潜在滥用行为的审查，并强化了对债权人、少数股东和员工的保护，包括就员工参股问题进行谈判，以避免其中一家公司的参股权受到限制。跨境交易的耗时通常比国内合并更长，因此应尽早解决员工参股问题，因为这是决定国际交易关键路径的最重要因素。
审批：竞争、行业监管和投资审查
监管审批决定着交易的成败，因为相关义务具有中止性：你可以签字，但你可能无法完成交易。
根据《荷兰竞争法》（Mededingingswet），如果合并双方在前一日历年的全球合并营业额超过150亿欧元，且其中至少两家在荷兰的营业额均超过30万欧元，则必须向荷兰竞争管理局（ACM）申报合并；医疗保健行业的门槛较低，且有行业特定规定。在获得批准前实施应申报的合并（称为“抢先交易”）属于单独的违法行为，即使合并本身不引发竞争问题，也可能被处以罚款。荷兰竞争管理局在第一阶段有四周时间来决定是否需要颁发许可证；如果启动第二阶段，许可证审批程序最多需要十三周，期间将协商诸如资产剥离或准入承诺等补救措施。最高罚款金额由《竞争法》规定，以固定金额或营业额百分比表示，取两者中较高者。
如果符合欧盟规定的门槛，则由欧盟委员会接管：如果全球合并营业额超过50亿欧元，且至少两方在欧盟境内的营业额均超过2.5亿欧元，则该交易适用欧盟合并条例，只需一站式审批，无需向各国提交文件。此外，欧盟外国补贴条例自2023年10月12日起规定，如果被收购企业的欧盟营业额至少为5亿欧元，且交易双方在过去三年内从非欧盟国家获得超过5000万欧元的财政补贴，则必须进行申报。以上两种规定均包含各自的“静止期”义务。
行业监管是对竞争审批的补充，而非替代。对银行、保险公司或投资公司的合格持股需要荷兰中央银行（De Nederlandsche Bank）的无异议声明，对于规模最大的银行，则需要欧洲中央银行（European Central Bank）的无异议声明；荷兰金融市场管理局（AFM）负责证券相关活动；荷兰医疗保健管理局（Nederlandse Zorgautoriteit）负责审查医疗保健行业的集中投资；网络行业也有其自身的审批流程。如果您的交易以债务融资或涉及证券发行，则除上述内容外，还需遵守我们在融资和证券法概述以及荷兰公司融资指南中所述的规则。
最后是投资审查。自2023年6月1日起生效的《投资安全、欺诈和转让法》（Wet veiligheidstoets investeringen, fusies en overnames）规定，收购关键供应商或从事敏感技术业务的公司时，必须在实施前向投资审查局（Bureau Toetsing Investeringen）申报，并在审查完成前暂停交易。该法也适用于2020年9月8日之后完成的交易。审查对象不仅限于欧洲以外的买家，而且敏感技术可能掌握在小型公司手中，因此审查会在条款清单阶段进行，而不是在交易完成时进行。
股东、职工委员会和员工
荷兰的公司治理机制分散了权力，只看投票结果的买家至少会感到一次意外。
合并或分立、修改公司章程，以及根据《民法典》第2:107a条（适用于有限责任公司）和许多有限责任公司章程中的类似规定，涉及公司身份或性质重大变更（包括出售几乎全部业务）的决策，均需获得股东批准。股东大会的通知期对于有限责任公司至少为八天，对于有限责任公司至少为十五天，对于上市公司至少为四十二天，股东必须及时收到提案及相关文件，以便做出判断。任何未遵守上述规定的决定都可能被撤销，这并非理论上的风险，而是实实在在的风险。
通常情况下，雇佣至少五十名员工的公司必须设立职工委员会。根据《职工委员会法》第25条，职工委员会对拟议的企业控制权转移、业务的重大缩减或变更以及重大投资拥有咨询权。必须在仍能真正影响决策的关键时刻提出咨询，即在决策做出之前，而非签署之后。如果企业主不采纳该咨询意见，则该决定的执行将暂停一个月，职工委员会可以向企业商会提出上诉，企业商会可以责令撤回该决定或撤销其后果。在资产交易中，还必须咨询卖方的职工委员会，工会以及（如适用）SER合并准则可能会增加其自身的通知义务。
员工自身主要通过上述企业规则的转移得到保护，在股权交易中，也得益于雇主不变这一事实。因此，交易完成后协调条款和条件并非易事：收购的权利在交易后仍然有效，集体劳动协议在其剩余期限内继续对收购方具有约束力。这部分成本应计入交易价格，而非整合计划。对于上市目标公司的治理方面，我们的《荷兰公司治理准则》指南阐述了董事会应履行的职责。
公开发行：上市目标公司的额外保障
如果目标公司在受监管市场上市，则除上述所有规定外，还适用《金融监管法》第5.5章和《公开征购条例》（Besluit openbare biedingen Wft）。任何单独或共同行动收购荷兰上市公司至少30%投票权的人，即获得控股权，原则上负有向所有剩余股份发出公开要约的义务；企业商会负责裁决有关该义务的争议。自愿要约需遵循固定的公告时间表，且要约备忘录必须在发布前获得荷兰金融市场管理局（AFM）的批准。
信息披露本身就是一个陷阱。根据欧盟市场滥用监管条例，内幕信息必须立即公布，除非披露可以合法地延迟。而收购谈判在最终确定之前，就已经构成内幕信息。因此，务必建立一份内部人士名单，记录任何延迟披露的原因，并在首次信息泄露之前（而不是之后）就各方之间的沟通协议达成一致。一旦收购要约成功，持有至少95%已发行股本的竞标者可以通过向企业商会提交的强制收购程序，迫使剩余股东退出。企业商会将根据专家评估结果确定收购价格。
荷兰并购中常见的陷阱
同样的错误反复出现，而且这些错误并不罕见。首先是将职工委员会视为一种形式。在决策实际上已经做出之后才征求意见，这根本算不上真正的建议，企业商会就曾多次仅凭这一点就下令撤销相关决定。从一开始就应该将咨询环节纳入时间表，并接受它会限制你的公告策略。
第二点是产权链存在缺陷，通常表现为未经公证的股份转让、股东名册与契约不符，或知识产权从未转让给公司。这些问题都可以修复，但只能在交易完成前进行，而且需要相关人员的配合，而这些人届时可能已经失去了兴趣。
第三点是先决条件清单不完整。如果需要荷兰市政委员会 (ACM) 的批准、无异议声明、房东同意或银行豁免，则应将其作为一项条件写入协议，并明确责任分配、截止日期以及未满足条件的后果。第四点是盈利支付条款使用商业语言而非法律语言撰写：应明确适用的会计政策、财务报表编制人、买方在盈利支付期内可以和不可以对企业进行的操作，以及争议解决方式。盈利支付条款比任何其他购买协议条款都更容易引发荷兰诉讼。
第五点是过度保护交易。分手费、禁止竞购条款和匹配权都是允许的，但荷兰董事会必须以公司及其所有利益相关者的利益为重，任何实际上妨碍董事会考虑更优报价的保护措施都可能被搁置。分手费的数额应与其旨在弥补的成本相符，并记录董事会的理由。
第六点是忘记了交易完成并非终点。交易完成后，还需要向商业登记处提交文件，更新股东名册，在持股比例超过法定门槛时进行通知，协调融资和担保文件，继续办理保险，并且在受监管行业中，还需要履行持续的报告义务。根据投资审查规则，某些交易还需履行交易完成后的义务。一份列明交易完成后一百天内必须完成事项的清单（并附上相关人员名单）可以防止原本顺利完成的交易出现不必要的违约。我们对荷兰商业法的概述也阐明了这些义务之间的联系。
第七个陷阱在于价格机制本身。荷兰的中端市场交易通常采用两种定价方式：一种是“锁定账户”，即价格根据最近的资产负债表确定，经济风险在该日转移；另一种是“交割结算账户”，即在交割后根据现金、债务和营运资本对价格进行调整。这两种方式都可行，但前提是协议中必须明确定义相关条款。如果未明确定义现金、债务和正常化营运资本，或者未能阻止锁定账户日期与交割日期之间的资金流失，那么已确定的价格就会演变成争议。买方的担保也面临同样的问题：当卖方是分配后不再拥有任何资产的外国控股公司时，托管账户、银行担保、以延期付款抵销的权利或担保和赔偿保险等各种担保方式的运作方式都各不相同。在仍有谈判筹码时，务必决定采用哪种方式，并确保尽职调查的结果能够反映在最终选择中。
下一步做什么
在签署意向书之前，而不是之后，就开始法律工作。在还有谈判空间的时候，确定组织架构，梳理审批流程，核查公司层级，并就保密条款达成一致。之后，荷兰的交易流程主要就是按部就班：咨询、通知、解决、执行、备案。
Law & More 为买家、卖家、创始人及投资者提供咨询服务 兼并和收购 在荷兰，我们提供从尽职调查和架构设计到购买协议、职工委员会程序、监管申报以及公证处完成交易的全方位服务。如果您正在准备交易或评估已提交给您的交易，我们的 商业律师 可以和您一起查看文件。
常见问题
荷兰并购交易中，尽职调查的基本要求是什么？
您需要对目标公司进行全面的尽职调查，涵盖财务、法律、运营和商业等各个方面。此流程旨在核实卖方的说法，并在您做出交易承诺之前发现潜在风险。财务尽职调查会审查目标公司的账目、现金流量表和税务申报表。您应核实收入数据、利润率以及任何未偿债务或负债。您的会计师将查找可能影响收购价格的异常或不一致之处。法律尽职调查涵盖公司结构、合同、知识产权和诉讼风险。您必须审查与客户、供应商和合作伙伴的所有重要协议，以识别可能因交易而触发的控制权变更条款。检查目标公司是否拥有或授权使用其知识产权，并确认所有注册均有效。运营尽职调查评估目标公司的日常业务运作。您应审查供应链关系、IT 系统和生产能力。这有助于您了解该公司如何顺利地融入您现有的运营体系。您还必须调查目标公司是否遵守环境法规以及健康和安全标准。荷兰当局非常重视这些事件，任何违规行为都可能导致罚款或停业整改费用。
在荷兰进行并购时，如何才能有效地遵守反垄断法规？
如果您的交易达到特定的营业额门槛，您必须通知荷兰消费者和市场管理局 (ACM)。当所有参与方的全球合并营业额超过 150 亿欧元，且至少有两方在荷兰的营业额均超过 30 万欧元时，即适用此项通知要求。ACM 将评估您的交易是否会对荷兰市场的有效竞争造成重大阻碍。他们有四周的初步审查期，以确定该合并是否引发担忧。如果他们发现潜在问题，他们可以启动长达 13 周的扩展调查。在获得 ACM 的批准之前，您不得完成交易。这被称为“静止期义务”，违反该义务可能导致巨额罚款。您应从一开始就将此等待期纳入您的交易时间表。欧盟并购控制也可能适用于规模较大的交易。如果您的交易达到欧盟的门槛，您必须通知欧盟委员会，而不是 ACM。欧盟对此类案件拥有专属管辖权，这意味着您无需通知各个成员国的国家主管机构。即使您的交易低于门槛，您也应考虑提交自愿申报。这能提供法律确定性，并保护您免受日后挑战。ACM 可以对未申报且引发竞争担忧的交易进行调查，调查期限最长可达交易完成后的五年。
在荷兰的并购交易中，必须考虑哪些具体的劳动法因素？
您必须遵守严格的员工保护规定，这些规定会自动将雇佣合同转移给新所有者。根据荷兰法律，当您收购一家持续经营的企业时，所有现有的雇佣关系都会依法转移。这被称为企业自动转移。转移后，雇佣条款和条件保持不变。您不得仅因交易而解雇员工或更改其合同。任何解雇都必须有独立的商业或运营理由。员工委员会在荷兰并购交易中发挥着至关重要的作用。如果目标公司设有员工委员会，您必须在完成交易前通知并与其协商。员工委员会有权要求了解交易对员工的影响。您需要向员工委员会提供有关您企业计划的详细信息，包括任何重组或裁员计划。员工委员会可以就交易提出建议。虽然该建议不具有约束力，但无正当理由忽视该建议可能会导致法律纠纷。通知的时机至关重要。您必须在做出进行交易的决定后立即通知员工委员会，但必须在决定最终确定之前通知。时机把握不当可能会延误交易，甚至导致劳资委员会寻求法院禁令阻止交易完成。在荷兰的并购交易中，养老金安排需要特别关注。您必须确定员工参加的是公司养老金计划还是行业养老金计划。养老金义务的转移可能非常复杂，需要与养老金提供商进行谈判。
能否概述一下荷兰法律下并购活动的主要税务影响？
您应合理安排交易结构，以充分利用参股免税政策。该政策可免除符合条件的股权投资所产生的股息和资本收益的税收。当您持有公司至少 5% 的股份，且满足有关子公司业务性质的特定条件时，即可享受此项免税。股权交易和资产交易的选择会产生重大的税务影响。在股权交易中，您收购目标公司的股份，而该公司的税务状况保持不变。在资产交易中，您购买特定的资产和负债，这可能会触发转让税和增值税。转让税适用于荷兰房地产的收购，税率由法律规定并会不时调整。无论您是直接购买房地产，还是收购主要资产为荷兰房地产的公司的股份，均适用此规定。您无法通过巧妙的结构设计来规避此项税收，因为荷兰法律拥有完善的反避税规则。您可能需要为与交易相关的某些文件缴纳印花税，但税率通常较低。增值税可能适用于资产交易，尤其是在您收购不属于企业转让免税范围的商业资产时。交易完成后，目标公司结转的亏损可能会受到限制。如果所有权发生变更，且业务活动也发生重大变化，目标公司可能失去用历史亏损抵扣未来利润的能力。您在估值时应考虑这一点。利息扣除限制可能会影响您的融资结构。荷兰的利润剥离规则规定，净利息成本的扣除额上限为超过法定门槛的 EBITDA 的一定比例，该比例在年度税务计划中设定。这尤其会影响高杠杆收购。
荷兰并购协议中通常包含哪些陈述和保证？
您可以预期卖方会就目标公司的组织架构、财务报表和法律合规情况作出声明。这些声明构成您购买协议的基础，并能保护您免受尽职调查期间所提供信息的不准确之处的影响。标准声明涵盖目标公司的注册成立和股本。卖方通常会确认所有股份均已合法发行、缴足股款且无任何产权负担。他们还会声明将股份转让给您没有任何限制。财务声明则涉及账目的准确性以及是否存在未披露的负债。您应坚持要求确认账目是按照荷兰会计准则编制的。账目应真实、公允地反映公司的财务状况。
